Qué hacer con los Bonos en dólares

Según Bull Market Brokers, el mercado de bonos en dólares soberanos tuvo un impacto inesperado con la suba de las tasas de referencia en el exterior ante las presiones inflacionarias por la suba de alimentos y precios de la energía. Esto impactó en las ya estresadas paridades, mientras se esperan novedades con el FMI, el único catalizador hasta que las elecciones tengan fecha cierta y se conozcan a los candidatos.

Con rendimientos por encima del 17% y una curva invertida, la situación en la deuda soberana ya roza el desconcierto. Mientras la renta variable observa mejoras sensibles en las últimas tres semanas, los soberanos siguen en un rango de precios que preocupa por la dinámica insostenible de seguir priceando una probabilidad de default a partir de 2025 de 85%. Por ahora este stress no ha contagiado a la deuda corporativa, que se mantiene con rendimientos entre el 8% y 11% para todos los instrumentos Ex-YPF. Es posible que observemos cierto contagio si en el exterior continúa el stress en el mercado de deuda corporativa.

La probabilidad de ver la deuda más larga, especialmente de 2038 para adelante, debajo de los 30c de dólar es una probabilidad cierta, pero debe tenerse en cuenta que a estos precios los fondos altamente especulativos denominados “distressed funds” ya están al asecho.

No será uniforme el recupero de los bonos, dependerá del formato de curva, el segmento y la ley. Para distintas etapas del recupero habrá distintos bonos. Pero analizando la convexidad y el rendimiento comparativo de mismo riesgo crediticio, el costo-beneficio ubica al par AL35- AE38 como la mejor combinación para posicionarse esperando, al menos, una curva aplanada.

La curva soberana primero buscará una pendiente normal, manteniendo el spread entre ley local y ley americana, producto de que la ley local es también un mercado de cambio, y eso afecta principalmente el segmento mas corto de la curva.

Luego con la curva normal en un nivel alto, la baja del costo cable-mep, hará reducir la brecha entre las dos leyes hasta equipararlas. Los ley americana tienen la particularidad de que no son usados como mercado de cambio. El GD30 no es un mercado de mep-cable como el AL30. Esto genera desarbitrajes que llevan a ver oportunidades que no son tales, salvo se interrumpa ese mercado de cambio o se entre en un evento crediticio inminente (algo que no sucederá en un par de años).

Finalmente, cuando la curva se normalice en un nivel alto y se haya reducido la brecha de leyes, comenzará lentamente una caída en nivel de los rendimientos, hasta estabilizarse en una curva normal entre 8.75-10% de rendimiento (del segmento mas corto al segmento mas largo). Pero esto no lo veremos hasta que el FMI cierre el acuerdo con Argentina.