Lo que está pasando en Argentina y tenés que tener en cuenta a la hora de invertir

*Informe elaborado por el equipo de Research de Bull Market Brokers

El mercado local está en un equilibrio entre los eventos en el exterior y el acuerdo con el FMI, que pasó de entendimiento a una propuesta formal al Board, que necesitará de un apoyo del congreso. Lo importante de esta etapa política que viene es el límite del 21 de marzo, cuando Argentina deberá abonar el primer pago de capital al fondo. Argentina para esa fecha deberá tener cerrado el acuerdo en el congreso. El gobierno espera que la votación en cámara baja y el senado ocurra la semana del 7 al 11 de marzo, pero puede existir un retraso que obligue a la votación en la semana del 17 de marzo.

Lo importante de la votación del congreso, que podría desatar una crisis política, es como se suceda la votación, si primero por cámara baja o por el senado. El proyecto entro por diputados, por lo tanto, luego del tratamiento en comisión donde estarán ministros del gobierno y el BCRA, la comisión deberá elevar a recinto y el martes miércoles o jueves darle tratamiento. El problema de comenzar por diputados es que obligará a la oposición a votar a ciegas independiente del voto del vicepresidente, que es un voto incierto hasta el momento. Es importante que, durante los días previos a la votación en diputados, Cristina dé indicios cierto de que hará en el Senado. Podría ser desde una carta, un Tweet o trascendidos mediáticos mediante periodistas cercanos.

Es muy probable que, previo a la votación en la cámara baja, Cristina haga pública su votación, caso contrario las chances de que no pase por la cámara baja son altas. Otra posibilidad es que los 20 diputados que responden a Máximo, al menos la mitad, se decidan acompañar el proyecto, eso podría asegurar que Cristina dio la orden de acompañar el acuerdo independiente de la decisión de su hijo.

El escenario más lógico hoy se inclina por un apoyo de Cristina en el senado, con un kirchnerismo que se abstenga en diputados. Dejando ella en claro con una carta o unos Tweet que apoyará en el congreso el proyecto. Esto podría suceder el fin de semana o el post desfile de funcionarios en la comisión del congreso sobre el FMI.

Esperamos que en diputados la votación sea extremadamente reñida, siendo los radicales o el kirchnerismo duro, los que definan la elección, probablemente con un resultado ajustado. El riesgo de que se vote de madrugada y la cámara baja aprueba por escaso margen es alto. Pero en todos los escenarios bajo análisis, la posibilidad de una votación reñida a favor del gobierno resulta la más probable.

En el senado los gobernadores peronistas jugaban la carta de la abstención para comprometer el acuerdo, podría haberse resuelto en el viaje a La Rioja y el mayor protagonismo de Manzur. Sin la abstención peronista y el apoyo de los senadores radicales, más Cristina, a más tardar la semana del 17 de marzo Argentina sellaría el acuerdo con el Fondo.

El impacto más relevante vendrá con las votaciones. El mercado puede o no reaccionar a un compromiso público de Cristina de apoyar, pero los inversores esperarán a ver el resultado para decidir. Lo más probable es que la votación de la cámara baja defina el rumbo del mercado. El Senado, en este caso, sería la votación menos peligrosa.

Del sector bancario lo más interesante pasa por GGAL y SUPV. GGAL por ser la empresa referencia del exterior de Argentina junto a YPF, relevancia en el sentido de conducta local por negocio core en Argentina. SUPV porque será muy sensible a una mayor liberación de las tasas por su segmento de negocio retail.

Del sector servicios PAMP, TRAN y CEPU podrían seguir teniendo un desempeño diferenciado del resto de activos más commodities dependientes.

Es posible que durante marzo no veamos una nueva suba de la tasa de interés. Si ocurre, sucederá luego del dato de inflación de mitad de mes. Pero para el BCRA la TEA está muy cercana a la neutralidad.

Qué puede pasar con el dólar

El principal factor, a la vez de catalizador de una suba del dólar, se concentra en la votación en el congreso. La posibilidad de que la cámara baja falle en la votación y comience una fuerte dolarización nuevamente es directa. Más con la eliminación de la RG-907 de CNV, que eliminó los topes de 50.000 VN en títulos públicos a partir de hoy.

Descartada la posibilidad de stress político en el congreso, el Dólar observará el mercado de tasas reales, el Real brasileño, el shock de un acuerdo político con el FMI y sobre todo, a nuestro entender, la variable más importante, el canje de deuda CER y a Tasa Fija en Pesos por una emisión ampliada de Bonares AL30 y AL35, con la posibilidad de una nueva emisión intermedia de AL32 (poco probable). Esta nueva emisión de bonos liberará presión en la demanda de bonos soberanos en dólares paridad pesos y migrará a la paridad en dólares en el exterior. El gobierno evitará primero la demanda en pesos del bono, que le obligaba a abastecer títulos, y luego la oferta en dólares, donde le obligaba a sostener la paridad con reservas. Esta situación seguirá bajo riesgo.

Una vez realizado el canje de BONCER por BONARES, creemos que el dólar quedará sin nuevos catalizadores para seguir apreciándose. La última variable de juego relevante para seguir apreciándolo es el acuerdo con el FMI; una vez anunciado, el mercado volverá a depreciar el Peso.

Esperamos que durante la segunda quincena de marzo el Peso comience a depreciarse hasta converger a valores de 210-215 pesos hacia fin de mes como nuevo piso de mercado.

Mercado de Bonos en Dólares

El acuerdo con el fondo debe ayudar a mejorar las paridades, pero a la vez el canje de deuda en Pesos por Dólares Ley Argentina pone presión de sobre oferta de emisión en moneda extranjera, y eso afecta las paridades. El mercado hoy no desconfía en que el congreso pase el acuerdo. Hoy los activos están en estado de incertidumbre a la espera de más información. Existe la posibilidad de que veamos una suba fuerte de activos argentinos si, como creemos, el acuerdo pasa la cámara baja. Ese escenario será en especial positivo para los globales, mas "livianos en emisión". De esa curva, los GD41 y GD38 podrían tener el desempeño más destacado.

Deuda CER

La depreciación del oficial a un ritmo que se acerca al 3% mensual comienza a ponerle un piso a la inflación muy alto y favorable para la deuda CER. Lo firmado con el FMI, que impide una apreciación real del Peso, con un piso en el TCRM de Enero, favorece a un BCRA que comience a correr tras la inflación, acelerando el proceso, al comenzar a partir de marzo con ajustes en los servicios que impactará necesariamente en el TCRM. Esta expectativa de aceleración del oficial para converger a la inflación esperada anual, podría comprometer la estrategia anti-inflacionaria. Esto necesitará a su vez de un BCRA más agresivo con las tasas reales, que afectará su hoja de balance de pasivos. No hay por lo tanto un óptimo para Pesce. En todos los escenarios tendrá presión.

Lo mejor de la Deuda CER pasa por los fondos comunes, en especial el Consultatio Deuda Argentina con un perfil activo de cartera, migrando de CER a tasa Variable. En segundo lugar, el Delta Gestión VIII, con una fuerte exposición a bonos CER de corto plazo.

*Informe elaborado por el equipo de Research de Bull Market Brokers