Los Bonos se preparan para las elecciones ¿Qué tenemos que tener en cuenta?
El Mercado de Bonos se para para las elecciones, y el equipo de Research de Bull Market te explica qué debemos tener en cuenta a la hora de operarlos en este contexto.
Informe elaborado por el equipo de Research de Bull Market:
Qué debemos mirar de las encuestas
Las elecciones comienzan a ejercer gravedad en el mercado de bonos soberanos, aunque siguen siendo determinantes que clase de waiver se logre con Club de Paris, que dará indicios de qué acuerdo se tendrá con el FMI a partir de diciembre de 2022. Algo esta claro, no tendremos un acuerdo de largo plazo en los próximos meses, sí un período de espera, y esto reducirá la magnitud de demanda de los bonos argentinos. Todo se centra hoy en la expectativa de cómo podría resultar la PASO de septiembre. Hay indicios positivos de que el oficialismo estaría debajo del 30% a nivel nacional y la oposición, si solamente contabilizamos a JXC, estarían entre 30/31%. Estos números que darían un empate técnico, no cambiarían sustancialmente la composición del congreso. Porque la oposición tiene en juego 60 de 115 bancas y el oficialismo 51 de 119, con una elección similar a 2017 en PBA para el oficialismo y sustancialmente peor para la oposición en PBA, pero mejor en el interior, sobre todo Santa Fe, Tucumán y Mendoza.
La oposición, para tomar el control del congreso, necesita al menos un 50%, mientras que el oficialismo en diputados necesita un 40%.
El mercado tratará de sumar a los terceros y cuartos según su calidad de opositores. Si los liberales logran alcanzan al menos un 5% a nivel nacional, podría sumarse eso al 30% que indican las encuestas para JXC, lo que podría ser extremadamente positivo para la deuda soberana en USD.
¿Quién tiene más para perder en la pelea por la cámara baja?
En un escenario muy parejo, con la elección legislativa de este año, se pondrán en juego 127 bancas de la Cámara de Diputados. El bloque Frente de Todos, primera minoría, tiene que defender 51 de los 119 escaños que integran el espacio. Por su parte, Juntos por el Cambio renueva 60 de las 115 bancas. Para no perder peso en la Cámara baja, la coalición opositora deberá tener una elección histórica, ya que se van los diputados que ingresaron en 2017, cuando Cambiemos tuvo su mejor resultado.
En la mira del bloque que conduce Máximo Kirchner está llegar a 129 diputados, principalmente. Con esa cifra el oficialismo alcanzaría el quórum propio y sería mayoría. Hoy son 119 (pero José Ignacio “Vasco” De Mendiguren está de licencia por su cargo en el BICE) y necesitan de 11 voluntades más para el quórum y 12 para aprobar leyes que requieran de mayoría simple. Para llegar a estas cifras, el Frente de Todos deberá defender las 51 que sumó en 2017 y sumar 10 más. En 2019 se sumaron 68 que tienen cargo hasta 2023.
El panorama en la coalición opositora es más complejo. El interbloque que lidera Mario Negri (UCR) renovará el tercer domingo de octubre el 53 por ciento de sus escaños. No solo las candidaturas no están definidas –claro, ningún espacio político las tiene aún– sino que la mala imagen de la gestión de Mauricio Macri, que todavía persiste en varios sectores, y la puja interna entre las distintas alas de Juntos por el Cambio, hace creer a varios legisladores que el interbloque terminará este año más ajustado de lo previsto. Aunque, todo puede pasar.
El frente opositor al día de hoy cuenta con 115 bancas, luego de la salida del riojano Felipe Álvarez. De todas estas, el PRO es el bloque que más arriesga: 26 de sus 53 representantes. Luego lo sigue la UCR con 26 de 46, la Coalición Cívica con 7 de 14 miembros. Mientras que el Frente Cívico y Social revalida uno solo, ya que es un monobloque integrado por el catamarqueño Edgardo Brizuela del Moral.
Los Bonos frente a una hipotética salida de Guzmán
El impacto será previo al anuncio formal y la magnitud del tendencial bajista dependerá del potencial suplente. Si es kirchnerista el reemplazo, o identificado con esa facción del oficialismo, la presión vendedora podría hacer volver a mínimos el tramo mas corto y ver bonos en valores de 28-29 dólares. Si es del albertismo, potencialmente Cecilia Todesca, el impacto podría ser neutro o incluso positivo. El mayor riesgo para el mercado de bonos es que el reemplazante sea en cualquier escenario una persona vinculada a Kicillof, que demostró él y su entorno muy poca pericia y prudencia en la cuestión deuda externa. El mercado en este asunto tan personal tiene memoria.
Pero todo esto estará bajo el monitoreo del BCRA, principal comprador mediante el uso de las reservas de la deuda externa argentina, pero también el principal vendedor contra Pesos. Deberá armonizar compras en D con ventas en paridad Pesos para neutralizar el impacto cambiario de la renuncia de Guzmán.
El impacto vendedor en dólares podría ser neutralizado mas rápidamente que la demanda en paridad Pesos, porque la disponibilidad de dólares y la magnitud de mercado hoy le permite absorber mejor una baja en dólares que contener una suba en Pesos. Si bien es una operatoria neutra, el stock de pesos en el sistema es en la actualidad 70% superior que en Pesos, y eso impactará en la demanda potencial de Pesos. Creemos que pese a la compra de paridad D el impacto cambiario puede ser considerable.
Si Guzmán renuncia creemos mas oportuno estar en plazas cambiarias con fuerte actuación del BCRA como AL30 o GD30 sobre otras variantes donde no tiene intención de participar. Estas dos plazas que concentran el contado y 48hs son las que exigen al arbitraje cambiario al resto de las plazas.
