Instrumentos Dollar Linked de febrero
Según un informe de Bull Market Brokers, es momento de que los inversores se posicionen en Fondos de Dollar Linked, más que en CER o Bonos en CER.
Según el equipo de Research de Bull Market, entramos en la recta final del verano, cuando la cosecha de la fina (trigo y cebada) se termina y quedan únicamente harinas y aceites, principalmente provenientes de porotos importados de Paraguay, lo que deja un neto menos positivo que el poroto argentino. Este periodo de escasez de divisas se extenderá de la segunda semana de febrero hasta la tercera o cuarta de marzo, cuando el maíz de Córdoba entra a MULC. Este comportamiento de escasez de oferta convergerá con una caída en la demanda real de pesos, que ocurre siempre post diciembre y enero. Al terminar enero el movimiento interno de turistas se reduce, lo que baja la demanda de dinero, y como la actividad económica no vuelve a su ritmo normal hasta la segunda mitad de marzo, hay un in-pass en la demanda de pesos que la hace crecer por debajo de inflación, esto genera una locación de Pesos en el mercado de activos, lo que genera presión a CER y BADLAR a la baja, y llegado el caso demanda de dólares en instrumentos dolarizados, lo que impulsa a MEP y CCL. Esto genera, junto con los pagos de compromisos de deuda, principalmente soberano con pagos de renta en pesos como los bonos CER, una demanda extra de dólares financieros, impulsando la brecha y retroalimentando la expectativa de devaluación. El sector exportador aún tiene divisas por liquidar, por mercadería enviada pero no vendida aún en MULC, esto podría ser el único motivo de “rescate de la oferta” para contener las expectativa de devaluación. Pero se acercan dos meses atípicos que podrían disparar la brecha, y obligar al BCRA a actuar agresivamente en el mercado de bonos. También esperamos que la venta de reservas continúe, salvo restringa las importaciones de forma agresiva, pero esto generaría conflictos con la industria que ya en este mes comienza a entrar en actividad. Cualquier cosa que haga el BCRA o MECON tendrá consecuencias indeseables.
¿Qué instrumentos elegir?
El actual rendimiento del T2V1, que consideramos la mejor opción, no esta en precios para comprar. Con un rendimiento menor a -5% afectará los precios. Por eso estamos recomendando posicionarnos en fondos de Dollar Linked, más que en CER o Bonos en CER. Específicamente vemos como óptimos el Delta Renta y el Balanz Dollar Linked.
- Megainver Renta Fija Cobertura: La experiencia de 2015 le enseño a los FCIs que estar 100% en Dollar Linked no sirvió de cobertura cambiaria. La deuda D-L al momento del salto cambiario, y si aún queda maturity que esperar, no replica 1:1 el overshooting, la réplica llega al 60-65% del salto cambiario. Esto se debe a la finalidad del instrumento y su incapacidad de generar un incentivo de renta. El objetivo de un D-L es ganar la brecha entre el paralelo y el oficial, y el momento de mayor reducción de brecha es cuando ocurre el overshooting. Luego la brecha vuelve a formarse si el cepo no queda inhabilitado. En 2015-2016 la ganancia para los tenedores de D-L era esperar a vencimiento o muy próximo a vencimiento para ganarse el 100% de la brecha, pero tenía un costo de oportunidad subyacente, la inflación que sigue a la actualización cambiaria. Es por eso que los fondos mutaron hacia un sintético, un cuasi Dollar Linked que le llaman "sintético dual". El objetivo primario es ganar con el salto cambiario pero más con el efecto inflación a posterior. Cuando ocurre el shock cambiario la ganancia será solo el 60% o menos de la actualización, pero al ser los futuros de rápida liquidez sin perdida por precio (la gran diferencia con títulos Dollar Linked de empresas), quedan rápidamente "largos" en inflación, esperando que el oleaje del salto comience a impactar en los instrumento CER (instrumentos que usaron de garantía para la cobertura en Futuros), Esta estrategia se masificó entre los fondos, y hoy en la industria no hay gestora que no ofrezca "Dollar Linked" que no tenga esta idea detrás.
- Balanz Capital Dollar Linked: Los fondos que hacen sintéticos con futuros (la totalidad de las gestoras hoy ofrecen este perfil, no existe un Dollar Linked puro) tienen estrategias distintas. Algunas tienen armada una estrategia 100% inflación post salto, otras estrategia de tasas para reducir el costo de oportunidad, y otras son mas Dollar Linked puras, porque ponen de garantía títulos que ajustan por tipo de cambio pero le hacen una cobertura de cambio para generar un vehículo con esteroides, que al momento de la actualización cambiaria, les permita replicar lo mas cercano posible el overshooting. De esta forma el inversor que elija estos fondos asume principalmente el costo de oportunidad de la espera. Es poca la ganancia por inflación o tasa de interés, estos fondos apuntan al momento del salto pero con un sintético que le permite replicar mejor al dólar oficial.
- Delta Renta: Los fondos con una mayor tenencia de títulos que ajustan por Badlar o tasa de interés fija con una estructura de descuento, tienen por objetivo reducir el costo de oportunidad de la espera. El salto cambiario es una incógnita de cuando sucederá, y focalizarse 100% en este puede generar costos extras. Si la deuda CER está en precios que no genera nuevas subas, porque la inflación se estabilizó, el armar un sintético esperando el salto genera costos mensuales, que es la diferencia entre la tasa de interés del sintético y la tasa devengada por los otros instrumentos. Un bono CER no devenga tasa estable como una LEBAD o una Letra a Descuento, esto genera que si el overshooting no ocurre y el Mercado está saturado de deuda CER, mensualmente el inversor perderá la prima del sintético. Caso contrario, con letras que devengan mensualmente una renta, y son estables en su capital por ser instrumentos de renta en pesos de 60-90-120 días, el inversor logra neutralizar el costo del sintético, y así reducir la perdida de costo de oportunidad.
