Santiago Bulat: “La economía argentina llega a esta elección con muchos desequilibrios”

*Nota elaborada por Bloomberg Línea

A estos y otros temas se refirió Santiago Bulat, economista de Idea y socio de Invecq, en una entrevista con Bloomberg Línea. En ella, dio su diagnóstico respecto de la difícil situación económica que atraviesa el país, señaló las principales urgencias que deberá corregir la próxima administración, y explicó por qué la dinámica actual del tipo de cambio “es insostenible”.

La siguiente entrevista ha sido editada por motivos de extensión y claridad

¿Cómo llega la economía argentina a esta elección crucial del domingo?

Claramente la economía llega con muchos desequilibrios. Tenemos una inflación por encima del 140% anual, que no se ha repetido en muchos momentos en nuestra historia. Tenemos que irnos a crisis como el Rodrigazo o las dos hiperinflaciones para ver momentos donde la inflación fuera tan elevada, lo cual ya te da a entender que estás en un momento muy crítico de la economía, con muchos desequilibrios acumulados, porque tenés un dólar que viene pisado.

Lo cual agrava la cuestión.

Si vemos el dólar con el cual arrancó el gobierno Alberto Fernández es un dólar a precios de hoy de $500, y hoy estás hablando de un dólar de $353. También tenés una deuda con importadores que es cada vez más grande. Las deudas financieras del sector público por ahora no son tan graves, pero en 2025 empiezan los vencimientos más fuertes y tenés, además, mucha distorsión de precios relativos, con sectores que han quedado pausados como el de telecomunicaciones, transporte público, servicios o salud, que han quedado muy retrasados en relación a otros precios.

¿Cómo convergen esos precios?

En economías con alta inflación como la nuestra, para ponerse a tono con el resto de los precios, no es que los más altos bajan, sino que en general los que no subieron tienden a subir a primera distancia. Así que creo que estamos en una situación bastante complicada donde va a haber cambios de precios relativos pero los salarios ya están muy deprimidos. No es una crisis de empleo sino una crisis de salarios muy, muy bajos.

¿Crees que un salto abrupto del tipo de cambio es inevitable? Ahora el Gobierno volvió a apostar al crawling peg, pero anticipan que a un ritmo del 3% mensual, muy por debajo de los precios.

Creo que no, que es insostenible. Si creyéramos que la solución es mantener el tipo de cambio pisado la inflación debería haber estado bajando todo este año que el tipo de cambio estuvo planchado. Y sin embargo eso no está pasando. Hoy estás acumulando una deuda muy grande que ahora se la trasladaste a los importadores, y muchas compañías que importaron, al no saber a qué precio iban a poder reponer empezaron a cargarle mucho más precio a esta economía. Entonces, importan a $350 pero el precio al cual terminan vendiendo para poder recuperar su stock inicial termina siendo mucho mayor para no quedarse descalzado.

No está funcionando como ancla cambiaria.

Todas estas prácticas llevan a que, con dólar planchado, tengas una inflación que viene viajando muy por encima del 8% mensual. Hoy llegó al 140% pero va a terminar a fin de año muy cercana al 180%. Lo cual te da a entender que toda esta represión de precios y este dólar abaratándose en un contexto donde lo que necesitás es recuperar reservas, no es sostenible claramente. Y no alcanza a menos que haya un ancla inflacionario mucho más fuerte. Pero ese 350 y pico que estamos viendo ahora no aguanta, incluso cuando uno ve los precios de futuros de dólar, el mercado está viendo que esto lo van a sostener durante noviembre y cuando asuma un nuevo presidente va a estar más cercano a $600. Eso al menos son los precios que hoy está priceando el mercado.

Por otro lado, la tasa de política monetaria tampoco parece ser tan efectiva en términos de anclas de precios. ¿Crees que hay algún otro mecanismo al que se pueda apelar?

Creo que lo fiscal, pero es uno de los temas que cualquiera de los gobiernos que asuma va a tener que revisar. Milei habla de un ajuste del gasto público de 15 puntos del PIB, pero con todos los rubros que él menciona no se llega de 15 puntos del PIB, no se llega ni a seis. Incluso si tenés una baja muy importante de la inflación, todo lo que ajusta por movilidad, jubilaciones, pensiones y demás, tiene que recomponer para el año próximo porque recordemos que está atado a la inflación pasada, entonces de alguna manera una baja abrupta de la inflación te llevaría también a que el gasto público aumente para el año próximo en todas esas partidas.

¿Y por el otro lado?

Por el otro lado tenés un candidato que te dice que quiere llegar al equilibrio fiscal, pero está haciendo todo lo posible por no llegar. Aumentando, haciendo el Compre sin IVA, la reducción de ganancias a una gran parte de los trabajadores, sacando nuevos créditos, ampliando el gasto con bonos. Si fuera solo electoral, uno diría puede ser de cortísimo plazo, pero hay medidas, como la de ganancias, que ya es un tiro en el pie para lo que se viene hacia adelante. Entonces la pregunta es, ¿qué ancla tenés? Y en estas condiciones te diría que no tenés ninguna, porque uno dice una cosa que no se puede hacer y el otro está planteando algo que va en contra de las decisiones que está tomando.

¿Qué puede pasar con la economía argentina en estas próximas semanas, dependiendo del resultado electoral?

Cuando se hizo la devaluación post PASO uno hubiera esperado que con mayores anclas y un programa detrás, la brecha converja. Y pasó lo contrario. Yo creo que en el caso de que gane Milei la presión cambiaría debería ser mayor. Este dólar de 800, 900 que estamos viendo es un dólar caro para una economía que ejecuta un programa de estabilización rápido. Pero como creo que eso no va a pasar, la gente va a salir a comprar dólares a cualquier precio. Si vos pensás que gana Milei y dice ´el plan A es dolarizar, el plan B es dolarizar y el plan C es dolarizar´, lo racional sería que vayamos a comprar dólares rápido y que eso te haga un movimiento mayor en la brecha cambiaria y la pregunta es cómo es la transición desde el 19 hasta el 10 de diciembre por parte del equipo económico actual, si dejan todo igual o si ya empiezan a liberar esto que veníamos diciendo de represión de precios.

Y por el otro lado, si gana Massa, creo que van a tratar de seguir en lo mismo que están haciendo ahora, hasta poder hacer un acuerdo con el Fondo más adelante, con lo cual creo que la brecha cambiaria no tiene mucho para bajar pero puede mantenerse. Ahora, si los anuncios de Massa cuando asume son más bien expansivos fiscalmente no tengo dudas que la brecha va a seguir aumentando.

¿Cómo se hace entonces para soltar al tipo de cambio sin que la brecha se mantenga con los dólares libres acompañando la suba? Como vimos en agosto, una devaluación por sí sola no resuelve el problema de la brecha.

No, claramente. Es 100% así. Hacerlo por sí solo, sin demostrar de dónde vas a sacar recursos, si vas a tener dólares disponibles para llegar hasta la primera cosecha gruesa, si tenés acuerdos comerciales o financieros con alguien que te venga a poner plata, acuerdos con el Fondo Monetario, yo creo que no tenés anclaje de expectativas por ese lado. Con las decisiones que se vienen tomando en términos fiscales, si el próximo presidente es Massa y lo que estamos viendo es que estas decisiones de expansión fiscal se perpetúan sin financiamiento, no va a ser posible devaluar sin que esto se traslade a la brecha porque la incertidumbre sigue en vilo y lo que van a querer los ahorristas es seguir dolarizándose aunque el precio del dólar sea percibido como un dólar caro. No tiene techo si no estás mostrando ningún anclaje desde antes.